不雅点#1：琢磨关税豁免后，苹果手机售价或上升8%，对销量影响较小

历程多轮关税计策变动，在琢磨了4/12好意思国白宫发布的豁免计策以后，好意思国对中国/印度入口的智高东说念主机的关税分离为20%/0%。假定中/印分离供应好意思国市集70%/30%需求，这会为苹果带来84好意思元/台关税包袱，淌若一王人转嫁给糜费者，或推高苹果手机北好意思地区售价8%，带来关税包袱约56亿好意思元，特地于苹果FY2024利润的6%，远低于莫得豁免情况下对利润43%的潜在影响。由于价钱高涨幅度较小，咱们以为苹果有望通过供应链降本等给与大部分影响，对2025年全年苹果销量（Visible Alpha一致预期2.24亿台，-3% yoy）影响较小。后续关珍视前延续中的半导体关税等影响。

不对#1：模拟芯片是会在国产升级中受益，如故在去库存中受损？

咱们以为市集对模拟板块存在显赫见解不对，部分投资东说念主看好中国提高从好意思国入口关税（125%）激动模拟芯片的国产升级，部分投资东说念主顾虑模拟公司4Q/1Q事迹中也曾包含关税落地预期下客户提前拉货的影响，全年需求影响或仍不开畅。咱们提议钟情台积电（本周四）和中芯国际（5/9）事迹会上对模拟需求的指引。

不对#2：20%关税差是否会激动苹果加快产业链移动

历程最近一周的关税计策调整后，好意思国从印度和中国入口智高东说念主机时刻，仍存在20%的税率差距，但同期现在苹果在印度的产能（~3000万部/年）和印度+好意思国需求（~8000万台/年）之间仍然存在约5000万台阁下缺口。投资东说念主对20%关税差下是否会加快苹果产业链移动存在较大争议。咱们提议温雅苹果产业链开拓公司的事迹指引来把捏苹果投资节律。

共鸣#1：看好内需刺激计策中受益主见

咱们防卫到，市集对内需计策受益主见温雅度较高。头部糜费电子品牌方面，2025年主要看好，1）YU7发布激动智能电动车销量加快发展，2）智能群众电业务再上一个台阶。看好汽车、手机、家电等各条产物线大要受益潜在内需计策联接的主见。

共鸣#2：原土头部开拓公司有望成长为中国的平台型半导体开拓企业

咱们算计在国产化需求激动下，中国半导体开拓市集有望恒久保持在3000亿元阁下界限。中国企业在光刻机除外市集的市占率有望从现在的25%上升到50%以上。原土头部开拓公司跟着界限扩大，有望缓缓成为平台型开拓企业。

不雅点#1：琢磨关税豁免后，苹果手机售价或上升8%，对销量影响较小

多轮计策反复之下，关税也曾成为主要叙事，投资东说念主理续进行“degross”，在不细目的环境中寻找细目性。市集温雅“平等关税”下的科技投资共鸣和不对，咱们看到：1）模拟板块存在显赫见解不对，存在国产升级利好的同期，需求远景或仍不开畅；2）苹果产业链是否会加快移动仍不解确；3）市集期待潜在的内需刺激计策，温雅内需关系主见；4）半导体开拓板块受关税影响较小，看好2025年国产开拓配套。

历程多轮关税计策变动，个股期权北京时分4月12日，好意思国海关与边境保护局（CBP）更新好意思国入口税则，秘书豁免包含智高东说念主机、电脑、劳动器、半导体等类别商品的“平等关税”。假定苹果大要豁免平等关税，若按中国对好意思智高东说念主机的出口关税20%/印度对好意思出口关税0%测算，若不向供应链转嫁本钱，北好意思苹果手机售价或上升8%，对苹果出货量影响或有限。但电子领域计策变化仍未限制，好意思国商务部长Howard Lutnick于4/13默示，奉命智高东说念主机、电脑和其他电子产物全面“互惠”关税的举措仅仅一项临时步调，这些开拓将被行将奉行的基于行业的关税所遮掩。提议温雅后续半导体关税计策的影响。

不对#1：模拟芯片是会在国产升级中受益，如故在去库存中受损？

咱们看到国表里投资东说念主对模拟板块存在显赫见解不对，部分投资东说念主看好中国提高从好意思国入口关税（125%）激动模拟芯片的国产升级，部分投资东说念主顾虑模拟公司4Q/1Q事迹中也曾包含关税落地预期下提前拉货的影响，全年需求影响或仍不开畅。咱们提议投资东说念主钟情台积电（本周四）和中芯国际（5/9）事迹会上对模拟需求的指引。

不对#2：20%关税差是否会激动苹果加快产业链移动

2024年，好意思国/中国/印度市集iPhone出货量分离为6，614/4，442/1，244万台。据Times of India，2025年印度或拼装2500-3000万台iPhone。恒久来看，跟着印度市集糜费升级，缓缓提高印度的产能和量产身手或成为大趋势。若苹果大要豁免平等关税，在中/印对好意思关税差惟有20%的情况下，印度扩产是否会加快仍不解确。咱们提议温雅苹果产业链关系开拓公司的事迹指引来把捏苹果投资节律。

共鸣#1：看好小米在内需刺激计策中受益

咱们防卫到，市集对小米温雅度较高。2025年主要看好，1）YU7发布激动智能电动车销量加快发展，2）智能群众电业务再上一个台阶。此外，2024年小米好意思国收入占比小于1%，中国收入占比跨越50%。

共鸣#2：朔方华创、中微等有望成长为中国的平台型半导体开拓企业

原土开拓公司好意思国收入较小，受到关税计策影响有限。此外，2024年朔方华创收入已跨越Screen，跃居全球第六泰半导体开拓厂商。瞻望2025年，咱们以为外洋开拓的大界限采购或已告一段落，看好国产开拓配套加快，朔方华创、中微等头部开拓公司跟着界限扩大，有望缓缓成为平台型开拓企业。

本文作家：黄乐平、陈旭东等，开端：华泰睿想，原文标题：《华泰 | 科技：“平等关税”下的共鸣和不对》

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