药店价值突显，政策来源下龙头企业或将受益
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（原标题：药店价值突显，政策来源下龙头企业或将受益）
剪辑丨张桔??
作陪医保局专项步履开展，各地药品比价平台不绝上线，类似线上医保购药加快推广，激发药店板块集体下挫。申万线下药店指数近两月跌幅跳动30%，最新市盈率（TTM）不及16倍，跌至历史最低水平，处于上市以来0%历史分位点。
超跌事后，部分药店公司估值水平还是对标或低于领悟企业估值水平，但行业成长性和盈利才智仍好于领悟行业，价值已突显。长期而言，受益于处方外流、行业辘集度提高和多元化预计打算，药店行业界限仍有望扩大，行业龙头仍有较大成漫空间。笔者提出祥和估值回调充分，具有较着商品采购上风、上游议价才智更强、供应链管控雅致以及细密化料理不息优化的药店龙头。
比价不等于限价
价钱透明有助于龙头辘集度提高
近来受累药品比价政策落地，阛阓对药店盈利才智存疑激发板块超跌；但通过梳理各地政策不错发现，当今各地政策推广过程中并未对零卖药店的价钱明确限价，并不是卤莽地要线下药品价钱和线上竣工非常，或是一味寻求廉价，而是 通过联网比价的形式使得零卖价钱愈加透明，通俗患者选拔。
严格监管线上线下药店药价，是国度门诊统筹政策落地、轨范价钱处置的延续举措。短期政策实施可能对情感面有所影响，但敌人部企业的事迹影响相对有限。且跟着药品订价体系的进一步透明化，头部药店由于具有较着商品采购上风、上游议价上风、价钱管控上风、SKU调养上风，将具备更强的竞争上风。中长期看，这也有益于药店行业公道竞争合规预计打算，促进优质龙头公司行业辘集。
相较于中微型零卖药店，连锁药店龙头收获于其更雅致的供应链料理与上游议价才智，在药品价钱透明化过程中时常能相连更多药价发现功能，并通过更细密化的SKU料理对冲处方药占比提高、价钱波动等带来的毛利率下落风险，有望保管更好的盈利才智。况兼，龙头有望以其廉价、品类全、处事优等上风诱骗更多客流，从而拉动收入提高。
其中连年来高速增长的某头部连锁药店，通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数目由2018年3611家增长至2023年13250家，在不息扩店提高市占率的同期，加强细密化料理提高盈利才智。同期，该连锁药店实施可控的佳构计谋，彩选优质厂家打造商品佳构群，保险药品性量。
当今其领有超70000药品SKU，包含经典老药、冷淡品种、所在特质品种、新特药（DTP）等，可全方向餍足主顾的医药健康需求。在阛阓和政策生变的布景下，该药店也成为连锁药店中少数保持营收利润双增长的公司：2023年已矣营业收入225.88亿元，同比增长13.9%；已矣归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2024年一季度已矣营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.9%。
医药分业处方外流趋势下
头部连锁药店有望获益
连年来，我国出台了诸多政策来推动医药分离，如药品耗材集采、医保定点药店纳入统筹支付等政策组合拳支持处方外流，也为零卖药店发展翻开了空间。参考外洋阛阓教育，日本历时30余年将医药分业率（即处方外流比例）从1998年的30.50%提高至70%以上，已矣医药高度分离。
相较之下，我国处方药外流仍存在较大空间。此前有机构测算，到2028年，国内总处方外流的界限将跳动7200亿元，零卖药店手脚院外焦躁的相连方，受益于处方外流的界限将达到5000亿元。
现时药店板块估值仍然处于低位水平，后续跟着门诊统筹渐渐落地，将加快处方外流，有望为药店带来显赫客流增长；同期非处方药品的高毛利家具销售增长，则有望部分对消处方家具带来的毛利率下落影响，助力举座事迹增长。详尽看来， 短期药店板块估值水平较低，但探讨到基数问题，2024年事迹将会加快。政策方面有望推动药店行业辘集度的进一步提高，加快处方外流，龙头企业或从中受益。
而在处方外流大趋势下，连锁药店企业只须保持雅致品类料理才智以缓冲毛利率下行趋势，同期在门店推广中保持预计打算质地以改善营运才智，提高收入增速，方能展现更好的盈利才智，在阛阓辘集度提高中占据主动。
上述提到的某头部连锁药店，保持慎重且最初的中西成药毛利率，操盘可能与其不息鼓舞商品佳构计谋规划。该公司彩选优质厂家手脚中枢供应商，限制2023年年底，其与近600家出产厂商成就了佳构计谋配合关系，彩选了1800多个品种纳入公司商品佳构库，成就了品类身分遮掩愈加完善的佳构商品体系。从家具种类看，该公司高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类消化库存。2023年其中西成药、中药和非药收入差异为170.95(+15.9%)亿元、21.80(+23.3%)亿元、28.03(-2.30%)亿元，毛利率差异为34.8%(-0.5pp)、47.1%(+0.3pp)、42.5%(-6.0pp)。
另一家国内连锁药店上市龙头企业，积极应答门诊统筹医保向零卖药店放开政策，推动门店禀赋落地。限制2024年第一季度，公司门店打破14000家，领有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%。2023年及2024年首季营收证实慎重，2023年公司营收224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%。2024年首季已矣营收55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；毛利率、净利率差异为35.20%、6.61%，同比差异提高2.2个百分点、0.41个百分点。
盈利提高较为较着主要收获于该公司实施“火把式样”，其中西成药毛利率此前保持沉稳，2024年首季公司实施“火把式样”后，改良商采系统和重要业务经由，营采商销全经由发力提高毛利率。焦躁举措之一即是重构商品选品逻辑，从选品泉源侧创造毛利率提高契机。2024年首季，该药店中西成药毛利率为33.16%，同比提高3.14个百分点。
线上医保购药开启
头部药店O2O玩法升级
本年以来，线上医保购药全面提速；销售方式的更正，对零卖药店行业亦然“双刃剑”。一方面可能对线下药店的预计打算酿成冲击，分流客户，裁汰利润等。但另一方濒临提前布局O2O（即时零卖）业务、积极探索新零卖生意模式的头部药店亦然打破口所在。据米内网瞻望，到2030年零卖药店O2O的界限占实体药店份额将升到19.2%，淌若线上医保全面盛开，2030年零卖药店O2O的界限占实体药店的份额将升至32.1%。
现时O2O模式联动的对象为线下实体零卖药店，这和放开医保支付的结算对象一致。由于盛开该禀赋的药店数目有限，头部药店不错凭借本身的品类及处事才智上风、高合规性，在取得禀赋方面领有最初上风，有望借O2O模式及线上医保结算，进一步加强获客才智并带动多元品类销售，加快份额提高、带来事迹孝顺。同期线上购药接入医保也将培养出一批新东谈主群、新场景。在接入医保支付后，已布局即时零卖的连锁，其上风将得到进一步放大，已矣线上订单量、新客的进一步增长。
感觉灵巧的龙头连锁药店已霸占新零卖先机，同期积极探索新的增长旅途。 典型如某自云南起家的连锁药店青出于蓝，客群定位年青化、家具结构多元化，构建互异化上风，维持“店型多元化和处事专科化”。第三方平台O2O业务层面，该药店通过提高供应链才智、合理布局区域中心门店，依托线下实体门店，餍足主顾“急懒夜专私”的互异化需求，门店遮掩率达89.87%，其中24小时及夜班门店占比15.11%，通过细密化运营增强主顾黏性、限制老本。
2023年该公司线上业务式样标总收入悉数达到21.64亿元，占公司总营业收入的23.83%，与2022年的14.00亿元比较，已矣了54.58%的同比增长。本年一季度线上渠谈也已矣营业收入悉数5.4亿元，较上年同期增长12.78%，占营业收入比重为23.38%，较上年同期占营业收入比重22.14%提高1.24%，其中第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。在非药赛谈上，该公司深远挖掘主顾需求，本年一季度个东谈主照应品、生涯便利品的销售收入差异增长28.68%、25.65%。
对比看另一家立足山东的区域医药零卖龙头，通过布局“线下+线上”营销渠谈，全方向把控多区域、多年事客户群体。该公司还积极优化数智化运营体系，以B2C、O2O和私域方式“三驾马车”共同来源新零卖业务发展。同期多元化提高品牌影响力，一方面打造独家IP，围绕IP不息推出系列生涯商品，并以公益行动打造品牌影响力；另一方面发展自有品牌业务并革命设备年青化中药养生商品、个东谈主好意思护商品等，把抓年青消耗群体，打造营收第二增长弧线。2023年已矣营业收入91.91亿元，同比增长17.49%；2024年一季度已矣营业收入24.39亿元，同比增长17.69%。
（本文已刊发于7月13日《证券阛阓周刊》。文中说起个股仅作例如分析，不作投资提出。）